从佛山间陶机车间，到横跨非洲建材、新动力材料与锂电产业链的公共化制造集团晋中预应力钢绞线规格及参数，科达制造正在试图完成又次“产业回身”。

　　近日，科达制造刊行股份及支付现款购买钞票并召募配套资金事项，厚爱取得上海证券往复所受理。

　　证据公告，科达制造拟以74.75亿元的往复总价，通过刊行股份及支付现款相结的式，收购广东特福控股有限公司（下称“特福”）51.55的股权。同期，公司谋略募资不外30亿元配套资金。往复完成后，科达制造将已毕对特福的全资控股。

　　特福是科达制造的国际建材业务谋略主体，在非洲7国运营21条建筑陶瓷分娩线、2条玻璃分娩线及2条洁具分娩线，已计形成年产约2亿平米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能，业务收罗掩盖公共约60个国和地区。

　　在陶瓷机械业务承压、锂电材料业务尚待开释确当下，特福主的国际建材业务，撑起了科达制造的半壁山河，是拉动公司速增长的“现款牛”。

　　刻下，A股并购重组市集再行活跃，这笔产业并购像是科达制造对昔时十余年公共化旅途的次蔓延与收束——将正本通过作模式镶嵌国际建材疆土的钞票，度并入上市公司体系，为持续的速增长开空间。

　　从“陶机大”到公共化制造平台

　　在制造业疆土中，佛山曾恒久被视作陶瓷产业重镇，而科达制造的起首，也扎根于这产业泥土。

　　上世纪90年代，国内建筑陶瓷行业干涉蔓延周期，多数民营陶企兴起，对国产装备的需求快速增长。彼时，国产陶机市集仍被意大利主，开采得意、交货周期漫长，原土企业议价智商有限。

　　科达制造等于在这阶段成长起来。1992年，时任佛陶集团建陶厂开采科科长的卢勤，在次赴意大利洽谈陶机引进时遇到了不公待遇，对骄气的格调让他下定决心，要让制造出我方的建陶装备并取代欧洲装备。他铆足了劲，拒了薪聘用，于1992年12月8日用我方作念“星期六工程师”积贮下的几万元创办了科达。

　　卢勤早以陶瓷机械开采切入市集，在1993、1994、1995年陆续开发出洋内台陶瓷磨边倒角机、刮镇定厚机、瓷质砖抛光机，开启了陶机装备国产化之门。

　　但他并莫得得意于这发展收货，卢勤在发展之初就为科达制造设定了“上市”与已毕“陶瓷的整厂整线”两大发展标的。2002年，科达制变顺利在上交所上市，并缓缓在压机、窑炉、抛容或等中枢装备域设置势。

　　借助房地产与基建周期，科达制造飞速成长为国内建筑陶瓷机械龙头。但与很多依赖地产链景气度的传统制造企业不同，科达制造很早便运转寻找二增长弧线，逃匿了国内基建周期的影响。

　　2012年，卢勤卸任后，从科达里面成长起来的边程接过大旗，成为科达制造新任董事长。上任后，边程将“出海”算作科达遑急的发展向。

　　昔时十余年，作陪非洲城镇化进度提速，当地建筑材料需求快速增长，但原土制造智商相对薄弱。科达制造运转以“开采+工场+土产货化运营”的式切入非洲建材市集，并与森大集团等作伙伴伸开度绑定。

　　这次被收购的特福，恰是这国际建材体系的遑急钞票平台。

　　特福成立于2023年，董事长沈延昌是森大集团的首创东说念主，亦然早批干涉非洲淘金的商东说念主。

　　2015年，科达制造与森大集团拍即，决定共同建厂运营非洲陶瓷建材交易，随后在肯尼亚建起座陶瓷厂。尔后近十年，业务疆土飞速蔓延至加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆等国。

　　在初的作中，森大负责渠说念，科达负责分娩。特福成立后，国际建材的相干渠说念以及晋中预应力钢绞线规格及参数，基本已转接到这资公司。

　　公告中显露，戒指目下，特福已在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线，已计形成年产约2亿平米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能，业务收罗掩盖公共约60个国和地区，旗下“特福（Twyford）”在非洲撒哈拉以南区域设置起权贵的行业影响力与壁垒。

　　某种程度上，这场并购像是科达制造对昔时遑急公共化罢了的次“钞票归集”。

　　连年来，特福所运营的国际建材业务，也曾成为科达制造主要的增长引擎。

　　刻下，科达制造持有特福48.45的份额。而恰是这不到五成的持股比例，为科达制造孝敬了近半营收和险些一齐的功绩增长。

　　2025年，科达制造已毕营业收入173.89亿元，同比增长38.01；归母净利润13.09亿元，同比增长30.07。其中，公司国际建材业求已毕营收81.85亿元，同比增长73.61，占科达制造总营收的比例为47.07；净利润14.79亿元，同比增长150，是科达制造全体净利润的113。

　　若以2025年度功绩测算，特福一齐并表后，科达制造归母净利润将由13.09亿元提高至20.66亿元。

　　笔74.75亿元的“账面算术”

　　而仅聚焦于这次收购的案自己，特福亦然个可以的标的。

　　连年来，特福功绩增长飞速。2024年和2025年，公司营收区别为47.38亿元、81.85亿元，增长72.75；净利润区别为5.74亿元、14.96亿元，增长160.63；谋略现款流净额区别为6.26亿元、19.42亿元，增长210.22。

　　戒指2025年末，特福总钞票为90.47亿元，净钞票45.48亿元，钞票欠债率49.74。

　　收购案并莫得败露特福2026年季度的功绩情况，但结科达制造的季报数据来看，特福本年以来的功绩增速或并不低。

　　科达制造暗示，2026年季度，公司谋略功绩稳步提高，已毕季“开门红”，已毕营收47.27亿元，同比增长25.48；受益于国际建材业务盈利增长等，已毕归母净利润5.87亿元，同比增长69.10，归母扣非净利润5.70亿元，同比增长76.57。

　　同期，钢绞线厂家本次往复还竖立了功绩探员盘算，往复敌手森大公司及15名当然东说念主自发作出功绩承诺，2026至2028年，承诺国际建材业务累计净利润不低于49.20亿元。以此测算，特福将来三年平均净利润不低于16.4亿元，约较其2025年净利润增长9.63。

　　从往复价钱来看，特福51.55股权的收购对价为74.75亿元，对应标的全体估值约145亿元，以特福戒指2025年12月31日45.48亿元的净钞票鸿沟来看，收购价对应的收益法评估升值率为219.51。

　　但要是以特福2025年14.96亿元的净利润测算，这次收购的静态市盈率约为9.7倍。比较于刻下 A股的陶瓷企业来看，这个估值并不，同期已上市的马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎、信义玻璃，动态市盈率区别为18.3倍、18.8倍、73.3倍、14.83倍。

　　同期，在本次重组意向败露前（1月14日），科达制造的市盈率也已过了20倍（对应2024年每股收益）。戒指5月18日收盘，科达制造动态市盈率为21.1倍。

　　“不同于受到地产周期影响较大的国内建材企业，特福主要聚焦非洲市集，市集尚未触及天花板。目下公司几内亚、秘鲁等地的多个新建阵势尚在进中，波及4条建筑陶瓷产线和2条玻璃产线，后续增量产能也有望跨越开释。”华南名资的产业东说念主士受访暗示。

　　此前，科达制造在2025年半年报中，援用了MECS-Acimac商讨中心于2024年底发布的陶瓷行业论说，数据显露，非洲大陆的瓷砖分娩量和滥用量在昔时十年已区别已毕年均11和6.3的增速。

　　预测2024至2028年，非洲瓷砖市集推敲保持和蔼增长趋势：产量将以5.6的年均复增长率从2023年的11.78亿平米提高至2028年的15.45亿平米；滥用量则以6.0的年均增速从14.72亿平米增至19.72亿平米。

　　在产业协同维度，这次收购的计谋价值在于“通国际现款脉”。此前，特福不到半的利润已包摄上市公司，但剩余51的利润留存在资平台以外。全资控股后，科达制造将已毕国际建材业务的全额收益归流，同期拔除与关联之间的不断壁垒和利益分派争议。

　　硬币的另面：关联往复与潜在股权风险

　　事实上，比较于并购案及标的基本面自己，投资者的担忧主要体目下对特福与森大系的关联往复，以及上市公司收购完成后可能出现的股权接触风险上。

　　此前，特福关联往复的订价公允已被监管包涵。证据公司回复监管问询函败露的数据，特福向森大集团销售瓷砖的毛利率约为27，而向非关联客户销售的毛利率约为38，两者收支约11个百分点。

　　而关于这差额的存在，科达制造在回复函中暗示，主要由二者的作模式变成的，原因在于“森大集团为资公司（即特福，下同）承担‘市集开垦者’的遑急角，其前期需要自行出资竖立渠说念，销售广资公司居品，消化资公司产能，待资公司在当地完成产能竖立后，森大集团则将其已建成的熟习销售渠说念缓缓叮嘱给资公司。”

　　关于资公司其他出口型经销商而言，经销商已有其熟习销售渠说念，将来不会鼎新给资公司，且其会销售资公司的同类竞品。因此，科达制造以为，资公司与森大集团的作模式与向其他客户的销售模式比较存在较大相反，且资公司其他相似可比客户。这毛利率相反具有理，关联销售具有公允。

　　科达制造证券部东说念主士也跨越对记者先容说念，目下上市公司与森大集团的作阵势，大部分王人也曾纳入了特福旗下，只消小部分还没并，主要因为这些区域的营商环境、政环境等不太踏实，风险相对较，是以会进行适合让利，“将来这些区域的市集环境踏实或相干渠说念竖立熟习之后，也会一齐并入到这个特福旗下。”

　　在近期的投资者疏导会上，科达制造不断层暗示，“从关联往复数据亦可印证，2025年公司国际建材业务营收已毕大幅增长，而与森大集团的关联往复鸿沟跨越下落；推敲将来，该类关联往复在国际建材业务营收中的占比将跨越缩减。”

　　除此以外，科达制造股权结构的踏实，亦然市集包涵的焦点。

　　在2012年首创东说念主卢勤卸任之后，科达制造的股权结构发生了系列变化。2020年，陶瓷商东说念主梁桐灿偏激致行径东说念主宏宇集团入股科达制造，晋升为公司大鼓动，但于今仍未改写科达制造股权结构分布且单鼓动能主董事会的场面。

　　刻下科达制造8名非立董事中，3名来自宏宇集团，2名为90年代便加入科达制造的不断层， 1名来自二大鼓动广东联塑，1名为森大集团沈延昌，1名为特福总司理李跃进，亦然本次往复的敌手之，不存在某鼓动戒指董事会半数以上席位的情形。

　　戒指2026年季度，梁桐灿及宏宇集团计持有科达制造4.38亿股，占比为22.87，但其中2.73亿股处于质押情景，占其所持股份的62.33。

　　而要是这次并购往复完成，梁桐灿及宏宇集团计持股比例将被稀释至18.16；沈延昌偏激戒指的森大系等致行径东说念主，持股比例将上涨至16.89，二者持股差距仅1.27个百分点。

　　尽管科达制造暗示，本次往复完成后公司仍处于实验戒指东说念主情景，但市集东说念主士担忧，行将成为科达制造遑急鼓动的沈延昌及森大系，可能会寻求取得多的董事会席位，从而激发股权接触风险。

　　关于这担忧，前述科达制造证券部东说念主士对记者恢复称：“目下来看股权接触可能较低，因为公司目下直处于实验戒指东说念主的情景，王人是在董事会及不断层的下去不断公司。”而关于后续董事会成员是否会出现诊治，该东说念主士则暗示：“要看背面说明，有相干信息咱们会实时败露。”

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